{"id":5324,"date":"2014-06-25T22:35:02","date_gmt":"2014-06-25T20:35:02","guid":{"rendered":"http:\/\/www.economiaediritto.it\/?p=5324"},"modified":"2014-07-01T02:07:39","modified_gmt":"2014-07-01T00:07:39","slug":"il-private-equity-in-europa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.economiaediritto.it\/es\/il-private-equity-in-europa\/","title":{"rendered":"Il Private Equity in Europa"},"content":{"rendered":"<p style=\"text-align: justify;\"><strong>(di Giuseppe Pepe)<\/strong><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Nel mondo possiamo distinguere due distinte entit\u00e0 di Private Equity (PE):<\/p>\n<ul style=\"text-align: justify;\">\n<li>Entit\u00e0 Europea, basata dunque sulle leggi della comunit\u00e0 europea;<\/li>\n<li>Entit\u00e0 Anglosassone, inquadrata in un regime di Common law.<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"text-align: justify;\">Il PE nasce in America e Inghilterra in un contesto di Common law, solo nel 1980-85 arriva anche in Europa. Ad oggi, circa il 50% del PE nel mondo afferisce al modello anglosassone, perch\u00e9 la struttura legale anglo-americana permette di ottenere un IRR (Internal Rate of Return) significativamente pi\u00f9 elevato, grazie anche ad agevolazioni fiscali(di cui parleremo nei prossimi articoli in dettaglio) che consentono un imposizione fiscale molto bassa, poich\u00e9 considerano il PE come uno strumento per sostenere il PIL.<br \/>\nIl modello europeo considera il PE come una qualunque attivit\u00e0 finanziaria e come tale l\u2019investimento in equity \u00e8 regolamentato dal TUF e dal TUB. Il veicolo utilizzato nel PE, secondo le direttive finanziarie del TUF, \u00e8 il close-end fund (CEF) che rappresenta circa il 70% del business del PE in Europa.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><em>Come funziona un CEF?<\/em><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Prima di rispondere a questa domanda bisogna aver chiaro il meccanismo di come opera un fondo. In generale ci sono due entit\u00e0 legali: 1) <em>un pool di investitori<\/em>; 2) <em>Asset Management Company (AMC)<\/em> che gestisce il denaro degli investitori. Il fondo non ha un\u2019entit\u00e0 legale, ma \u00e8 una sorta di bank account. Nel momento in cui gli investitori dispongono i loro soldi nel fondo perdono qualsiasi diritto di gestione individuale, in quanto il fondo verr\u00e0 gestito dall\u2019AMC. Quindi, gi\u00e0 ad un primo impatto si evince l\u2019importanza della fiducia che gli investitori ripongono nella societ\u00e0 di gestione, che sar\u00e0 generata inevitabilmente dalla forte track record delle esperienze passate dell\u2019AMC.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">I meccanismi dei fondi possono suddividersi in 3 macro categorie:<\/p>\n<ol style=\"text-align: justify;\">\n<li><strong>Open-end fund<\/strong>: gli investitori possono entrare ed uscire quando lo desiderano, ci\u00f2 implica che la dimensione del fondo non sar\u00e0 stabile, quindi ci sar\u00e0 una pressione di liquidit\u00e0 che porter\u00e0 il fondo ad investire solo security scambiati sul mercato della borsa. Inoltre, non pu\u00f2 essere usato debito, ma solo il denaro concesso dagli investitori;<\/li>\n<li><strong>Close-end fund<\/strong>: gli investitori possono investire solo all\u2019inizio, nel tempo 0, ed uscire alla fine, determinando una stabilit\u00e0 della dimensione del fondo che permette allo stesso investimenti anche in aziende non quotate. Anche qui non pu\u00f2 essere usato debito;<\/li>\n<li><strong>Alternative fund<\/strong>: genericamente investono in No Financial Asset(NFA), es. real estate, e possono utilizzare il debito. Tipicamente vengono chiamati Hedge fund quando possono usare la leva del debito.<\/li>\n<\/ol>\n<p style=\"text-align: justify;\">Definito l\u2019orientamento generale di come opera un fondo, passiamo ora al Close-end fund. Bisogna distinguere tre attori:<\/p>\n<ul style=\"text-align: justify;\">\n<li>AMC;<\/li>\n<li>CEF;<\/li>\n<li>Il link tra questi due attori.<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>AMC<\/strong>: \u00e8 un\u2019istituzione finanziaria che pu\u00f2 gestire diversi fondi. Ogni volta che vengono create nuove istituzioni finanziarie c\u2019\u00e8 bisogno dell\u2019approvazione del supervisor domestico (Banca d\u2019Italia). Le nuove entit\u00e0 finanziarie devono avere dei requisiti minimi che sono:<\/p>\n<ul style=\"text-align: justify;\">\n<li>Equity minimo &gt; 1 milione;<\/li>\n<li>Business plan: contenente la descrizione del numero di fondi che ha intenzione di lanciare e in quale area investire;<\/li>\n<li>Onore e idoneit\u00e0 professionale di azionisti e manager.<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"text-align: justify;\">Inoltre, importante \u00e8 la <strong><em>corporate governance<\/em><\/strong> e quindi le caratteristiche degli shareholders: non ci sono limitazioni o costrizioni chiunque pu\u00f2 essere shareholder, ma se volesse avere pi\u00f9 del 5% c\u2019\u00e8 necessit\u00e0 dell\u2019approvazione del supervisor domestico. Infine, l\u2019AMC deve investire almeno il 2% del valore del fondo per creare maggior <strong>commitment<\/strong> tra AMC e fondo e per creare un <strong>senso di proporzione<\/strong> tra la capacit\u00e0 del management e la somma di denaro che gestiscono.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>CEF<\/strong>: \u00e8 la quantit\u00e0 di denaro data dagli investitori e gestita dall\u2019AMC che deve decidere la grandezza del fondo, in quanti ticket suddividerlo e in quale cluster(es. start up, early stage\u2026) investire. Compiute queste decisioni bisogna attendere che il supervisor approvi l\u2019ICA (Internal Code of Activity): insieme di norme che regolano la vita e il funzionamento del fondo. Una volta ottenuta l\u2019approvazione, il fondo ha un anno e mezzo per raccogliere tutte le risorse necessarie.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>Link tra AMC-CEF<\/strong>: il legame tra questi due attori \u00e8 evidenziato da un punto di vista economico in quanto possiamo notare come i costi del CEF siano i ricavi dell\u2019AMC, che vengono usati per pagare i costi sostenuti, come ad esempio le advisory companies. I ricavi si suddividono in due macro categorie:<\/p>\n<ul>\n<li style=\"text-align: justify;\"><em>Management fee<\/em>: viene calcolata annualmente ed \u00e8 circa 2-3,5% del nominal asset value che AMC riceve, quindi non considera il market value.<\/li>\n<li style=\"text-align: justify;\"><em>Carried interest<\/em>: che \u00e8 calcolato alla fine del fondo come %(IRR-hurdle rate). La % solitamente \u00e8 circa 25-30% ed \u00e8 scritta nell\u2019ICA, mentre l\u2019hurdle rate \u00e8 un benchmark dato dalle best practice del mercato (7-8%).<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>(di Giuseppe Pepe) Nel mondo possiamo distinguere due distinte entit\u00e0 di Private Equity (PE): Entit\u00e0 Europea, basata dunque sulle leggi della comunit\u00e0 europea; Entit\u00e0 Anglosassone, inquadrata in un regime di <\/p>\n","protected":false},"author":1377,"featured_media":5326,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_bbp_topic_count":0,"_bbp_reply_count":0,"_bbp_total_topic_count":0,"_bbp_total_reply_count":0,"_bbp_voice_count":0,"_bbp_anonymous_reply_count":0,"_bbp_topic_count_hidden":0,"_bbp_reply_count_hidden":0,"_bbp_forum_subforum_count":0,"jetpack_post_was_ever_published":false,"_jetpack_newsletter_access":"","_jetpack_dont_email_post_to_subs":false,"_jetpack_newsletter_tier_id":0,"_jetpack_memberships_contains_paywalled_content":false,"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":"","jetpack_publicize_message":"","jetpack_publicize_feature_enabled":true,"jetpack_social_post_already_shared":false,"jetpack_social_options":{"image_generator_settings":{"template":"highway","enabled":false},"version":2}},"categories":[26,10,5,948,1],"tags":[944,946,943,945],"class_list":["post-5324","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-csr","category-rubriche-economiche","category-fascicoli","category-numero-di-luglio-2014","category-news","tag-close-end-fund","tag-europa","tag-open-end-fund","tag-private-equity"],"translation":{"provider":"WPGlobus","version":"3.0.2","language":"es","enabled_languages":["it","en","es"],"languages":{"it":{"title":true,"content":true,"excerpt":false},"en":{"title":false,"content":false,"excerpt":false},"es":{"title":false,"content":false,"excerpt":false}}},"jetpack_publicize_connections":[],"jetpack_featured_media_url":"https:\/\/i0.wp.com\/www.economiaediritto.it\/wp-content\/uploads\/2014\/06\/1155329_62756779.jpg?fit=4000%2C3000&ssl=1","jetpack_sharing_enabled":true,"jetpack_shortlink":"https:\/\/wp.me\/p9CRXF-1nS","jetpack_likes_enabled":true,"jetpack-related-posts":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.economiaediritto.it\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5324","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.economiaediritto.it\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.economiaediritto.it\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.economiaediritto.it\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1377"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.economiaediritto.it\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=5324"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/www.economiaediritto.it\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5324\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":5379,"href":"https:\/\/www.economiaediritto.it\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5324\/revisions\/5379"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.economiaediritto.it\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/5326"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.economiaediritto.it\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5324"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.economiaediritto.it\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=5324"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.economiaediritto.it\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=5324"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}